在【明年的黄金赛道在哪里】主题直播中，财通资管宏观、行业投研军团多位专家强强集结，与花财家族理财达人团联袂呈现，带来了对2022年A股与科技创新、新能源、大健康、大消费等行业投资赛道的看法。

近期，我们将陆续推出6篇“直播回顾”，再次精读这些灼见。

第6篇回顾量化及多资产投资部总经理辛晨晨对于明年碳中和下传统周期行业机会的投资展望。

【观点精华】

★在碳达峰和碳中和的背景下，钢铁行业迎来供给侧2.0时代，这是该行业长期投资的主要逻辑，短期看市场对经济波动的预期。

★有色行业长期逻辑是新旧能源转换背景下的需求强劲，但短期受海外扰动以及产能扩张影响，预计2022年下半年后有望走出低迷。

★大牛市买指数，宽幅结构震荡市买量化，窄幅结构震荡市买主动。

★量化择时解决系统性风险问题，也就是β；行业轮动解决方向选择，解决的是行业β；赛道选股解决的是α。

【直播回顾】

Q1：钢铁板块前三季度涨势强劲，四季度以来又出现了比较大的回调，这种前高后低的走势主要原因是什么？

辛晨晨：钢铁是典型的强周期行业，我们经常比喻强周期行业的特性，就像家里有宠物的朋友出去遛狗，您牵着绳子往前走，有时候小狗会跑到前面，有的时候会跑到后面，但整体跟您步伐比较一致，这就是顺周期，经济好的时候会盈利超前，经济差的时候表现比较差。我们经常说的强周期行业都是偏产业链上游的钢铁、煤炭、有色、化工等。

这次顺周期行业的崛起其实从2020年疫情爆发之后就开始了，因为国内疫情控制最好，所以经济快速回暖，而且随后在全球工业制造业复苏周期中我们都是受益者，钢铁行业下游需求相关的建筑、机械、汽车等行业景气明显改善。而今年钢铁如此强劲主要原因还有一个就是我们有碳达峰、碳中和目标，年内粗钢产量减产压力比较大，钢铁行业迎来了新一轮的供给侧改革。

9月份出现断崖式下跌，主要原因其实有两点：一是能耗双控下很多城市出现了拉闸限电，上游周期类企业高耗能特性导致停产；二是某龙头地产公司出现负面消息，出于对地产链的担心，很多机构出于避险需求卖出周期板块。

Q2：钢铁是一个排碳“大户”，碳中和背景下未来对于钢铁行业格局有什么样的影响？

辛晨晨：碳中和的背景就是我们选择布局钢铁有色这些顺周期类指数产品的长期逻辑。2030年碳达峰有个关键指标，非化石能源占一次能源消费量比例达到25%,这意味着我们会迎来一次能源变革。钢铁行业是传统的高碳高耗能行业，在碳达峰和碳中和的背景下，未来将迎来成本曲线的系统性抬升，同时以减产的方式让中小企业出清，整个行业迎来供给侧2.0时代，这是钢铁行业长期投资的主要逻辑。而短期指数的波动主要是受需求的影响，大家可以简略理解成经济的波动，短期经济下行压力较大的时候大家可以选择定投钢铁指数，摊薄自己的持仓成本，当基建、地产等开始复苏的时候，指数短期和长期逻辑共振就会出现反弹。

Q3：不少投资了钢铁的投资者可能出现了一定的亏损，板块估值已经是处于相对较低的区间，是不是机会来了呢？

辛晨晨：大家投资指数有两个很大的误区，一是买入持有就不用管了，二是出现亏损就躺平不看了。指数投资是被动复制指数，所以在买入的时候一定要清楚投资该指数的长期逻辑是什么，当出现亏损的时候要知道长期逻辑有没有发生改变，应该继续定投还是止损。钢铁板块近期的反弹其实是因为中央经济工作会议，让市场有了对地产链政策松动以及基建发力的预期，这就是顺周期投资的逻辑，——长期看碳中和带来的供给侧改革，短期看市场对经济波动的预期，经济预期开始变差时可以适当止盈，经济预期转暖就可以买入。

Q4：房地产的相关政策松动，对于钢铁板块影响如何？

辛晨晨：地产板块对钢铁行业影响还是很大的，地产和基建支撑起了钢铁行业下游需求的半壁江山。钢铁上游主要原材料是铁矿石和焦炭，通常占炼钢成本的60%以上，大家可以关注大宗商品中铁矿石、焦炭、螺纹钢等的走势，大致可以判断钢厂的利润。近期铁矿石、焦炭价格都比较稳定，如果地产和基建需求转暖，钢铁板块近期的反弹其实是有迹可循的。

Q5：目前有色金属板块的供求情况如何？未来会发生变化吗？

辛晨晨：有色板块判断比钢铁这种黑色板块要更难一些，因为有色金属是全球定价的，钢铁主要还是国内定价。全球定价的商品还受到海外流动性的影响会比较大，比如近期美联储收水，对于有色板块都是利空，叠加海外疫情奥密克戎再次爆发，对于全球制造业又是重创，只看国内我们疫情控制的比较好，经济转暖预期也有，但为什么这次反弹有色比钢铁弱，其实是受海外的扰动。对于2022年上半年来看，我觉得钢铁行业逻辑会比有色更好一些。

Q6：对于传统金属行业而言，终端消费场景比较分散，随着经济降速、供求趋于平缓，价格是不是也会相对趋于平缓，因此更注重对Alpha的追求？我们说的有色板块有哪些细分行业？

辛晨晨：有色板块主要有贵金属、能源金属（新能源车相关的碳酸锂）、工业金属（比如铜、铝）、稀土等，大家可以看出今年前三季度有色板块的表现强劲，除了上半年全球放水通胀预期下的周期属性，还叠加了新能源相关的高成长属性，属于周期成长中最具代表性的板块。长期逻辑主要是新旧能源转换背景下的需求强劲，但短期受海外的扰动以及产能扩张的影响，所以2022年下半年后，有色行业有望走出低迷，继续走向周期成长的赛道。

Q7：再来聊一聊您擅长的量化策略吧。今年整体处于震荡市，量化似乎鹤立鸡群，这是为什么？

辛晨晨：先给大家普及一个知识，大牛市适合买指数，宽幅结构震荡市买量化，窄幅结构震荡市买主动。比如二八行情下，如2014年底只有金融地产涨，那量化策略就会表现很差，因为量化都是分散投资，持仓数量比较多，如果只有20%的股票涨，80%都在跌，量化策略肯定表现不如人意。但今年前三季度市场都是高波动快速轮动的状态，量化策略表现就会比较好，进入12月其实市场环境对量化策略就不太友好，因为风格比较极致。

Q8：简单聊一聊咱们量化策略构建的思路和依据？

辛晨晨：我们的量化策略分三个层次，量化择时、行业轮动、赛道选股。量化择时解决系统性风险问题，也就是β；行业轮动解决方向选择，解决的是行业β；赛道选股解决的是α。都说量化策略是个黑箱，其实更接近于被人赋能的AI，由我们输入信息、数据、定量的经验，经由模型算法，就会输出一个决策结果。人需要不断学习，量化策略也是一样，需要根据不同的市场环境进行迭代。

Q9：您觉得量化的优势是什么？咱们量化团队的配置如何？

辛晨晨：量化的优势是数据处理，主动型基金经理强调研究的深度，重仓看好的行业、看好的公司，而量化强调研究的广度，分散投资于最大概率能获胜的行业和公司。目前我们量化团队策略覆盖资产配置、行业轮动、基金研究、量化选股等多个方向。

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