在【明年的黄金赛道在哪里】主题直播中，财通资管宏观、行业投研军团多位专家强强集结，与花财家族理财达人团联袂呈现，带来了对2022年A股与科技创新、新能源、大健康、大消费等行业投资赛道的看法。

近日，我们将陆续推出6篇“直播回顾”，再次精读这些灼见。

第3篇回顾“新能源产业专家”邵沙锞对于明年新能源领域的展望，寻找2022年新能源投资风向标。

【观点精华】

★新能源汽车产业链很长，不同环节的景气和利益分配都是不同的，产业链各个环节还未充分挖掘，仍有很多投资机会。

★今年新能源板块亮点纷呈的背后，一是消费升级背景下，新能源汽车全新体验带来的对传统燃油车的替代；二是中国新能源汽车产业链的全球竞争优势明显。

★明年我们期待一波板块整体性的行情，前提条件是新能源汽车销量的超预期增长

★新能源汽车市场已经过了政策主导的时代，驱动主要来自消费和需求端，如果市场因为短期政策冲击出现调整，反倒是很好的机会。

【直播回顾】

Q1：邵老师从事新能源产业研究多年，此前一直有着“新能源专家型研究员”的美誉，您关注的新能源投资，涵盖哪些范畴？

邵沙锞：我们是业内不多的新能源产业链整体深入研究和持续跟踪的团队，研究和投资范围涵盖了新能源汽车产业链上、中、下游的几乎各个环节。

比如说，上游的锂、钴、镍、稀土、磷、钠等相关资源配套和冶炼等环节。

中游四大锂电材料：正极材料及其前驱体，负极材料及其石墨化，电解液及其原材料配套，湿法和干法锂电隔膜；锂电池制造的前、中和后道设备；电池及其配件和管理系统；电机及其配件和控制系统；智能化系统及其配件子领域。

下游消费、应用、配套行业，主要集中在整车生产销售、充电桩为主的充电设备、车载电子产品、新能源汽车相关运营和服务子领域。

Q2：这么多年您跟踪行业下来，有哪些变化是让您印象比较深刻的？

邵沙锞：一是我们全程见证了这个行业龙头的崛起，这个龙头不仅仅是国内的，而且是全球的；二是行业技术的持续进步和成本的不断下降；三是经历了行业从政策补贴主导到消费需求驱动的全过程。

回顾新能源汽车产业的发展也分了三个阶段：（1）2015-2017年补贴刺激下的初始快速发展阶段；（2）2018-2019年，补贴大幅退坡后的调整阶段；（3）2020年至今造车新势力崛起，消费需求主导的爆发阶段。

Q3：A股新能源板块近两年可以说亮点纷呈，包括今年也有不错的表现，您认为背后的深层逻辑是什么，是哪些方面的“确定性”带来了这样的行情？

邵沙锞：这轮背后的深层逻辑：一是消费升级背景下，新能源汽车全新体验带来的对传统燃油车的替代。新能源汽车和传统汽车的最主要区别就是驱动方式的不同，新能源汽车的驱动方式更简单，更容易实现智能化和网联化，而正是智能化和网联化带给我们了全新的驾驶和科技体验。二是中国新能源汽车产业链的全球竞争优势明显，这个优势不仅仅是某个环节，而是全面性和整体上的优势。我们产业链最为齐全和完善，新能源汽车从上游资源，到四大电池材料，到电池制造，到整车，到零部件，有着非常长的产业链条，而我们是全球唯一一个拥有完全产业链的国家，在产业链各个环节我们几乎都做到全球龙头的地位，因此我们在新能源汽车上的优势不是单个企业、单个行业或产业，而是全产业链的优势。

在不同阶段，新能源产业链不同环节的景气和利益分配是不同的，我们明年就是要寻找这样的“确定性”结构性投资机会。

Q4：您也提到“期待超预期增长”，展望2022年的新能源投资，哪些子板块可能有超预期的机会，是不是已有一些苗头出现？

邵沙锞：“期待超预期增长”是指明年我们期待一波板块整体性的行情，而整体性行情出现的前提条件是新能源汽车销量的超预期增长，这个是值得我们明年期待的。

Q5：每个新兴领域都会经历“野蛮生长”和“大浪淘沙”的过程，新能源板块里，具备什么特征的公司，您认为可能具备长期的价值投资机会？

邵沙锞：其实新能源汽车板块之前已经经历过一波从“野蛮生长”到“大浪淘沙”的过程，那一波也奠定了目前很多龙头公司的市场竞争地位，尤其是在电池和隔膜领域。

我们认为可能具备长期投资价值机会的公司要满足：一是要具备技术、成本和规模三方面的综合竞争优势，当然这三者也是相辅相成的；二是要具备敏锐的行业嗅觉，能够捕捉和引领行业进步的方向；三是敢于逆周期资本开支，当然这也建立在自身良好的财务能力基础上。

Q6：对上市公司的公司治理方面，您会特别关注吗？

邵沙锞：公司治理对我来说，是一条红线，公司治理有问题、有缺陷的公司，我们会尽量规避。因为这类公司的投资受非基本面因素影响太大，超出了个人能力范围。

Q7：从新能源的整个产业链来看，上中下游公司的成长驱动因素是否存在一些差异？各个子行业目前的盈利能力对比如何？

邵沙锞：新能源汽车产业链不同环节在不同阶段的成长驱动因素和盈利分配是不同的，我们就是要找到在未来阶段成长更快和盈利分配更多的环节。

不同阶段产业链的不同环节的盈利是变化的，这也是新能源汽车投资有意思的地方，不是说哪个环节就一定好，而是要深入研究和预判。短期看今年由于需求爆发，上游资源、材料紧缺价格上涨，上游环节可能盈利更好，但这也是变化的，上游现在的景气是结果不是原因，实际上我们在去年就判断今年新能源汽车的投资重点在上游。

站在现在这个时点，上游的超景气已经是现实了，已经体现在股价上面了，我们现在要判断的是明年甚至后年的局面。

供需最紧张的阶段就是今年，明年预期供需紧张局面会得到缓解，从产业链的角度来看，我们现在寻找的是明年在供需边际缓解的局面下，哪些环节会受益。

Q8：近期也有关于一线城市新能源汽车牌照优惠政策取消的传闻，如果这类政策落地，对新能源投资是否会有比较大的影响？

邵沙锞：目前的新能源汽车市场已经过了政策主导的时代了，整个市场的驱动主要来自消费和需求端，因此即使短期的一些优惠政策推出，可能会对板块有些短期的阶段性影响，但这已经不是市场的核心问题了。如果市场因为这个原因出现了调整，这反倒是很好的机会。

Q9：新能源行业里的“风光”，也就是风电和光伏，比较来看，这两个行业哪个前景更好？

邵沙锞：可能不应该用哪个前景更好来评判，两者是各有特点，不同阶段投资重点不同。光伏：今年整个产业链受上游工业硅、硅料价格上涨带来比较大的投资成本上升的压力，目前产业链价格正处于从高位回落的初始阶段，预期明年整个产业链成本会有一个比较明显的下降，有利于终端电站的投资和运营环节。风电：一般投资周期比较长，要1-2年时间，一般都会呈现一些阶段性投资机会。

Q10：我们公司目前在新能源领域的研究布局和分工如何？

邵沙锞：我们在新能源领域的研究是有一个团队的：有研究员专门研究中游的材料、电池等环节；也有研究员专门研究锂电设备、下游整车环节；剩下的环节我们利用团队的力量共同完成，我自己是几乎所有环节都系统有过深入研究和持续跟踪的。

Q11：经过十几年的研究积累，您也进入了“研而优则投”的路径，开始管理新能源主题基金，能否聊聊您的投资框架？

邵沙锞：首先肯定是以价值投资为导向，寻找市场有预期差的、尤其是证明了有内在价值但被低估或错估的去买入。

第二个方面，是找有成长性的公司，与好公司一起成长。

第三，我们还是重视产业链的研究，会对产业链各个环节进行对比分析。

Q12：新能源作为成长板块，很少会有低估值的情况，您认为投资新能源板块，在成长性和估值之间要如何平衡？

邵沙锞：其实在今年年初的时候，大家就觉得新能源汽车板块的估值高了，但现在来看，今年涨了这么多，但整体的估值和年初相比并没有明显的提升，这是为什么？因为企业的盈利增长完全匹配了股价的上涨。而且新能源汽车产业链这么长，各个环节还远没到充分挖掘的时候，总会有相对低估的品种，因此我们不担心。当然我们也会对投资时点有自己的把握。

Q13：投资者如果明年想布局新能源，有哪些风险是需要警惕和规避的？

邵沙锞：风险可能来自几个方面：

一是阶段性销售或排产数据不及预期，比如说某个月度销售或排产下降等；

二是短期的事件性的干扰因素，比如说政策和安全事件；

三是产业链环节方向选择错误。

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