“固收+既要看收益，也要看回撤控制”，近日，财通资管基金经理顾宇笛在接受中国基金报采访时表示，从资产配置的角度看，固收+产品为投资者提供了更稳健的选择。与此同时，在其看来，转债市场在九月中旬到十月上旬经历了一波较大幅度调整之后逐步企稳，四季度转债市场有风险但也孕育着机会。
01 亲历可转债从“小众品”到“大时代”
顾宇笛目前在财通资管固收公募投资部，主要负责固收+产品的转债研发与投资。财通资管目前在转债领域配备了4名投研人员，这在券商资管和公募行业里都堪称“高配”。
公开信息显示，顾宇笛是从财通资管内部培养起来的优秀中生代基金经理代表，从毕业后就一直在财通资管任职，初期主要负责信用分析与创新产品研究，对城投债、产业债、可转债、可交换债等品种都有深入的研究，随后从研究员成长为基金经理，深耕固收+领域。
早在固收+产品还未盛行、转债尚未扩容之际，顾宇笛就已经参与到可转债的研究和实战当中。在亲历转债从“小众品”到“大时代”化茧成蝶的过程中，多年摸爬滚打下来，顾宇笛积累了自己的一套“转债攻略”。
在财通资管内部，顾宇笛有个“双盈高手”的称号。“是转债市场上少有的既懂信用债，又有成熟转债投资策略的中生代。”其同事评价。目前行业里的转债投研人员，较少做债出身，债券出身的投资经理偏谨慎，注重赔率，较多关注转债的债底、转股溢价率等指标以及条款博弈等机会；更多权益出身，偏重“股票的方法论”，即更多用正股眼光来投资转债。而“顾宇笛可以说兼有这两部分策略能力，不追求极致风格，底仓以偏债型和平衡型转债为主，同时也会配置一定比例的偏股型转债”，前述财通资管投研人员评价。此外，固收+产品较大比例的配置是纯债，鉴于其信用出身，纯债投资也会相对从容。
02 固收+不仅要收益，控制回撤也相当重要
能够在固收投资实力雄厚的财通资管脱颖而出，凭借的是“能打”的业绩。财通资管鑫锐混合基金就是顾宇笛参与管理的固收+代表作，银河数据显示，截至10月末，该基金过去两年、三年收益率分别为35.15%、63.21%，同类排名均位于前15%，成立以来年化收益率为11.68%，获评银河三年期五星基金；另一只定位于“固收+转债”策略的产品——财通资管瑞享12个月定开债基，近一年收益率9.82%，最大回撤仅为-1.41%。
在顾宇笛看来，除了收益以外，固收+控制回撤也相当重要。“固收+产品，依然面向的是中低风险偏好客户，有些则是作为银行理财的替代、升级，如果回撤过猛，客户的投资体验会不好。事实上，做固收+投资，‘+’的工具有很多，无论是权益、可转债等，首要前提是要有匹配的回撤-收益目标管理。”
在提到转债投资风格上，顾宇笛坦言自己比较佛系，“不会重仓集中押注行业或者单券，更重视投资组合配置”。与此同时，在转债建仓之时，优先考虑不是转债组合未来能涨多少，而是考虑组合最大的下跌空间有多大，以期更好的控制回撤。在其看来，转债投资的难点在于卖点，转债底部相较于权益较好判断，只要负债端比较稳定，买点相对容易。历史上看，基金组合最大回撤往往发生在净值新高之时，因此转债投资需要不断完善止盈策略，降低组合的波动率，让投资者获得较满意的投资体验。
03 四季度转债市场风险中蕴含机会
今年年初转债市场由于对信用风险的担忧出现了一波急剧下跌，随后逐步企稳，并在今年9月创下新高，但由于估值过高等因素，中证转债指数高位下挫，盘整持续近1个月。
在顾宇笛看来，转债市场9月份以来的这波下跌还有几个方面的因素，一方面是那段时间无风险收益率出现了一定幅度的上行，市场担忧流动性若收紧转债无法维持过高的估值；另一方面，中证1000和国证2000指数出现了较大幅度调整，转债标的里小市值公司居多，也受到了一定影响；最后，市场对四季度的新券供给以及股东配售转债解禁亦有些担忧。
鉴于转债股估值仍处于高位，四季度转债市场究竟何去何从？
顾宇笛表示，今年转债的胜负手较大程度上取决于年初下跌时仓位如何，只要扛住没有减仓或者逆势加仓的产品大概率能实现不错的回报。转债市场在经历了一轮快速调整之后逐步企稳，四季度市场风险中也并不缺乏机会。
从历史数据来看，转债市场四季度下跌概率较大，年初又大概率上涨。“如果今年四季度出现了和往年一样的下跌，既是风险也是机会”。最后，其认为，在权益市场持续震荡的格局之下，转债不失为一类攻守兼备的资产。整体看，短期谨慎，但长期依旧看好转债在“固收+”产品的配置作用。
本文转载自中国基金报，记者：章子林
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