★ 美国医药行业“独步全球”背后的三大逻辑，中国已经全部具备。
★ 2009年以来，中国医药行业先后经历三大主线逻辑，驱动了相应公司的股价成长；未来3-5年，“全面国际化，供需共繁荣”的逻辑将进一步演进。
★ 底层技术驱动的真创新，是大健康产业最优质的资产。
★ 业绩增速是产业周期的表征指标，这往往是同步或者滞后指标，我们应该去挖掘前瞻指标，这是投研工作的重要任务。
★ A股医药生物板块估值溢价率，已经回到了历史中位数以下，配置价值逐步凸显。
财通资管近期正在发行大健康主题基金——财通资管健康产业混合基金，其拟任基金经理易小金，目前亦担任财通资管大健康研究负责人。
日前，易小金分享了他对大健康产业机会的见解，这也是他10年来深耕医药研究投资并持续进化的独家心得，我们将其中干货整理如下。
01中国医药行业正在重走美国医药行业“独步全球”之路
问：投资医药基金、大健康基金的深层逻辑是什么？
易小金：首先，投资大健康行业的基金，本质上是一种对冲工具，对冲人口老龄化风险，所以也成为很多资管机构的底仓产品。
从行业长期趋势看，我们总说医药长期成长性好，那么究竟“好”在哪里？核心的一点是，中国医药行业正在重走美国的发展路径——美国医药行业“独步全球”背后的三大逻辑，中国已经全部具备。
第一个关键因素，是基础科研。底层技术创新和产业化是大健康产业的最底层驱动力，中国在基础科研领域的成长速度非常快，2020年中国研发总体投入占GDP比重为2.1%，与欧盟平均水平相当，离美国2.8%的水平也相距不远。在基因编辑、干细胞、合成生物学等领域，中国已经跻身国际第一梯队。
第二个关键因素，是资本市场。在美国生物科技行业发展壮大的历史进程中，一二级资本市场的助力帮助很多Biotech公司迈过“死亡谷”并做大做强。而在中国，医药健康行业目前是一级市场投融资最多的行业之一，二级市场的科创板、港交所18A、北交所，都在为未盈利的研发型公司提供融资渠道，这有力推动了中国从工程师红利过渡到科学家红利，一大批科学家型企业家开始登上历史舞台。
第三个关键因素，是支付体系。美国人均卫生费用是中国的10倍以上，完善的商业保险和自由定价制度促使美国医药健康产业不断前行。我国对创新药和创新器械的支付系统也在不断完善。以创新药为例，2017年国家开始创新药专项谈判，创新药从上市到进入医保的时间大幅缩短；商业健康险作为多层次保障体系的重要部分快速发展，保费收入从2015年的2410亿元增长到2019年的7066亿元，多种形态的报销型商业健康险产品对创新药和创新器械的支付起到了重要补充作用。
02未来3-5年的投资主线——全面国际化，供需共繁荣
问：A股医药生物指数过去20年涨幅高达1220.39%（年化61.02%），是同期沪深300的4倍（据Wind，截至2021.9.30），主要靠什么因素驱动？
易小金：回望过去20年，医药板块确实涌现出了很多明星股，近20年涨幅前50名的个股中，医药股有13只，占比超过1/4，在所有行业中排名第一（据Wind，申万一级行业，截至2021.9.30）。
我们详细梳理一下，医药行业或者说大健康行业，先后经历了三大成长主线：
（1）2009-2014年，主要逻辑是医保扩容下的需求拉动，典型代表是中药注射剂、化学仿制药；
（2）2014-至今，主线来自差异化需求的崛起和Me-too创新药红利，典型如消费医疗服务、二类疫苗、医美产品、生长激素等；
（3）2015年-至今，中国加速融入全球医药价值链，CXO和部分医疗器械公司充分受益。
问：未来大健康行业的这一成长性还能持续吗，依据是什么？
易小金：看未来3-5年，机会在哪里？我总结为十个字——“全面国际化，供需共繁荣”。具体来说：
首先，医药板块的国际化势不可挡，疫情加速了这一进程。本质上是中国制造为全球提供了一种更具性价比的解决方案。我们在研发外包、中低端医疗器械和耗材、原料药等领域已经实现了国际化，相关领域也诞生了国际上排名靠前的公司，我们认为在下一阶段国际化将更为全面，从产业链配套的国际化到产品的国际化，从中低附加值产品国际化过渡到高附加值产品国际化。
其次，供需共繁荣，这里有两个层面的含义。第一层是需求维度，我们通过 HPV 疫苗、玻尿酸等产品可以看出中国消费市场的巨大潜力，也看到有大量的未满足需求，随着居民收入水平的提升，我们相信还有大量的需求可以挖掘。另一层是供给层面，随着mRNA、基因编辑、细胞治疗等技术逐步进入产业化周期，创新技术推动带来的优质供给会进一步丰富。
问：和海外相比，中国大健康产业未来市值空间最大的领域在哪里？
易小金：（1）掌握底层技术的真创新公司，类似于当年X克那样的下一代生物技术公司，这是大健康产业最优质的资产；（2）医疗器械：制造环节容易标准化，欧美、中国以及新兴市场国家的需求量还非常大；（3）基于大数据的医疗AI和精准医疗公司；（4）商业健康险公司。
03板块调整带来配置价值 挖掘产业周期和基本面共振的机会
问：刚才您详细解读了长期趋势，那眼下是不是好的参与时点？
易小金：从上市公司基本面来看，大健康产业的优质资产，如医疗服务、创新医疗器械、CXO等，三季报依然维持了较快的业绩增速；从估值水平来看，申万医药生物指数估值溢价率已经到了历史中位数以下，配置价值逐步凸显。总体来说，前期的板块调整，给我们带来了布局的机会。
问：站在当前时点，哪些子行业您会相对关注？
易小金：我们会把企业或者行业的自身产业周期放在首位。业绩增速是产业周期的表征指标，这往往是同步或者滞后指标，我们应该去寻找前瞻指标，这是投资的重要任务。在中期层面，产业周期的起落是决定成长板块超额收益的决定因素。
所以，我们会通过对产业和个股的深度研究，力争前瞻性地布局产业周期与公司基本面共振的机会。我们认为当下真创新、医药中的先进制造、大健康的未满足需求将是接下来关注的重点。
问：对于财通资管健康产业基金，您有没有一个比较清晰的投资目标？
易小金：我希望能打造一只能较为稳定地战胜业绩基准的主动管理产品，并希望控制好波动率，力争与投资者一起分享中国大健康产业的成长红利。
我们力求通过组合构建实现个股的底层驱动因素多元化，从而优化投资人的持有体验，这是我们孜孜不倦追求的目标。
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